浙江金固股份有限公司成立于1996年，2010年在深交所上市，2012年收购美国赫斯工业进入车轮设备制造领域，2013年开始布局汽车后市场业务，2018年与阿里巴巴、江苏康众合资成立新康众实现优势互补，同年自主独立研发的阿凡达低碳车轮首发成功，并于2020年实现量产，之后不断拓展阿凡达生产线，至今形成包括阿凡达低碳车轮、乘用车车轮、无内胎卡/客车车轮、拖车车轮、农用车车轮在内的多条业务产线万只，其中阿凡达低碳车轮生产线万只。
经过十余年市场开拓，公司形成以汽车车轮为核心的全球销售经营渠道，客户覆盖国内外主流主机厂，除国内的钢制车轮销售外，公司的产品远销欧、美等国家和地区，在国际市场上，公司已成功进入国际汽车零部件配套采购体系。
股权结构清晰，国资战略入股彰显对公司未来发展信心。截至2023年一季度末，公司实际控制人孙锋峰、孙金国、孙利群合计持股占比17.18%，其中孙金国与孙利群为丈夫妻子的关系，孙锋峰为二人之子，股权结构清晰。
其余人员亦有丰富的企业管理经验。公司高管团队较为年轻，年龄均不足45岁，管理赋能业务潜力较大，未来发展值得期待。同时公司于2022年推出首期员工持股计划，面向公司约159名董监高、中层管理人员及业务骨干人员，有利于提升员工的工作积极性，提升员工队伍的稳定性，促进公司稳定经营和长期发展。
剥离边缘业务，聚焦车轮主业。公司起家于汽车钢制车轮业务，近年来保持稳定增长；2013年公司进入汽车后市场拉动收入高增，2018年四季度公司将后市场业务转入联营企业江苏康众，后市场业务出表，致使公司营业总收入下滑；2020年起公司新增钢贸业务，以满足公司钢材物流及外委加工的成本，并辐射了周边地区用钢企业的需求，再次带动公司营业总收入向上；同时近年来公司逐渐剥离了新能源、环保、光伏等边缘业务，聚焦轮毂主业。
利润端来看，2016年公司顺应互联网发展的新趋势加大汽车后市场投入致使亏损，2020年受疫情影响汽车后市场业务亏损较高，2021年公司出售江苏康众2.419%股权后持股9.855%，并于2022年3月31日放弃对江苏康众的董事会席位派出权利，将汽车后市场业务的投资由权益法变更为以公允市价计量且变动计入当期损益的金融实物资产，变更时公允市价为140亿元，变更日公允市价与账面价值的差额11.74亿元，计入投资收益带来较大盈利，同时意味着未来汽车后市场业务若非进行重新估值，否则不会对公司纯收入能力带来影响。
2022年公司内销收入（主营业务）20.49亿元，收入占比67.86%，外销收入7.26亿元，同比增速30%，超过公司营业总收入11%的增速，于海外市场保持较强竞争力。汽车零部件业务为最大收入部门，2022年实现盈利收入19.97亿元，占总营收比重为67.40%。2018年起公司开始慢慢地剥离汽车后市场业务，聚焦车轮主业。
2022年公司毛利率为7.55%，同比减少3.15pct；净利率为3.61%，同比增长1.12pct。我们大家都认为公司毛利率未来有望提升，根本原因在于：
2）阿凡达低碳车轮放量在即，其售价及毛利率预计高于公司传统钢轮产品，未来公司将集中资源向阿凡达低碳车轮倾斜、重点推进阿凡达低碳车轮业务，随阿凡达产能及销量陆续释放，将提升公司盈利水平；
公司研发投入大多数都用在阿凡达低碳车轮项目，以提升技术壁垒与技术储备，逐步降低车轮重量，提升产品档次，满足中高端客户的真实需求。公司研发投入或将提升产品竞争力，逐步提升公司市场份额。
轮毂连接车轮和车体，是承载整车重量、传递扭矩的功能件，而且还是配合造型、协调整体的重要装饰件。轮辋和轮辐为轮毂的主要结构，轮辋与轮胎装配，保持并支撑轮胎，轮辐则起到支撑车轮轮圈、辐条的作用。
轮毂的配备需要考虑成本、车型定位、使用经济性、车辆性能等因素，目前市面上主要有钢铁、合金、复合材料三种类型的轮毂。由于制造工艺简单、成本较低，钢铁成为最早的轮毂材料，最重要的包含碳素钢及球墨铸铁，后续随铝合金材料应用工艺完善，以及乘用车轻量化、多造型的需求提升，铝轮毂用量逐渐增加。
商用车领域，由于商用车大多数都用在载货，对轮毂承载能力有一定的要求更高、对轻量化及美观化需求一般，因而依然以钢轮毂为主流轮毂；乘用车领域，伴随轻量化发展的新趋势及节油、省电需求，铝轮毂逐渐替代钢轮毂成为乘用车、尤其是中高端乘用车的主流轮毂类型；除此之外，赛车、超跑领域对车轮性能要求更上一层，因此更为轻量的镁合金及其他新型材料如碳纤维也逐渐登场。
按照生产的基本工艺不同，钢制车轮可分为滚型车轮和型钢车轮，其中，滚型车轮是型钢车轮的升级产品，通过滚型、冲压、旋压等工艺，提高了车轮的强度和精度，降低了车轮重量，适用于子午线无内胎轮胎，欧美等汽车产业发达国家已经基本完成了对型钢车轮的替代。
旋铸是基于重力/低压铸造轮辐加上旋压轮辋的复合工艺，可提升车轮气密性，目前前者的应用率更高。
轮毂需求来自汽车销量及保有量，整体较为稳定。近年来受到国内汽车销量下行、中美贸易战及疫情的影响，整体需求有小幅波动。
商用车方面，假设销量维持2022年330万辆的水平，测算得2023年国内轮毂合计需求1.55亿只，同比下降5.14%，主要是新能源车渗透率提升所致。
国外早在20世纪20年代就开始将铝合金等轻量化车轮应用到赛车领域，近年来轻量化铝合金轮毂市场占有率逐年上升，抢占钢铁轮毂市场，2017-2021年国内、全球轻量化铝合金轮毂销量稳定占比轮毂总销量的75%、73%。
得益于丰富的上游资源、较低的人力成本和逐渐成熟的产业链，国际汽车品牌转向中国采购有成本优势的铝轮毂，发展至今已成为全世界铝轮毂发展不可或缺的一环，2018年全球铝轮毂产量达3.64亿只，同比增长5.81%，国内铝轮毂产量占比53.30%。2021年起非钢轮出口量大幅度的增加，2022年出口量达15.73万吨，同比增长43.61%，2023年上半年出口量达13.21万吨，同比增长106.0%。
整车厂对供应商的规模、产品质量和供货及时性要求比较高，只有少数具备生产规模优势的企业进入整车配套市场，龙头中信戴卡市场占有率达29.6%，遥遥领先其他竞争对手，为国内最大的铝轮企业；万丰奥威、立中车轮、今飞凯达等上市企业紧随其后，四家企业一同占据了52.5%的市场占有率，与外资企业一同占领了国内大部分的OEM市场，整体呈现一超多强格局。AM市场在质量、及时性上要求较低，且国内AM市场尚不成熟，轮毂需求量相比来说较低，整体格局分散。
受铝轮兴起影响，国内钢轮需求萎缩，产量逐年下滑，但总体来国内产量占全球产量过半，仍具较大影响力。
未来汽车轮毂仍将向着轻量化、高性能、个性化的方向发展，包含铝轮毂在内的新材料轮毂或将逐步扩大市场占有率。2.3.1. 汽车减重趋势带动轻量化车轮需求快速提升
对燃油车来说，汽车轻量化带来更低燃料成本与零件维护成本，尤其是商用车，对能耗更加敏感，在资源运输场景追求多载重、重去轻回，轻量化成为降本增益的重要前提。其次，铝轮散热快，大大降低刹车系统及轮胎的温度，减少磨损，轮胎常规使用的寿命提高15%，减少更换成本。
据公司2022年半年报，汽车整体质量减少100kg，每百公里油耗减少0.3-0.6L，以此计算22个车轮加2个备轮的卡车，以铝轮替代钢轮后，每年可节省油耗2592-8294L，可节省成本1.8-5.8万元。假设卡车轮胎有效寿命里程为16万公里，使用铝轮可减少15%的轮胎损耗，以单条轮胎价格1000元计算，预计单车每年可节省轮胎更换成本0.6/0.9万元。
早在2015年《中国制造2025》就已经提出推广应用铝合金、镁合金、高强度钢、塑料及非金属复合材料等整车轻量化材料。2020年《节能与新能源汽车技术路线年实现燃油乘用车和纯电乘用车轻量化系数分别下降25%、35%。其次，双碳目标下，政策逐年限制新车平均燃料消耗量。
相比低端乘用车用户，中高端乘用车用户并不局限于追求低价，而是更好的驾驶体验，因此将进一步打开高性能轮毂的需求空间。
2）散热性更好，能快速消耗掉刹车时产生的热量，防止过热爆胎，提高用车安全性；
年轻消费者倾向更美观、更个性化的产品造型。轮毂占据汽车侧面近1/4视觉空间，是整车造型的重要组成部分。随着车主年纪层次趋于年轻化，悦己、颜值主义消费慢慢的变成为主流，消费观念的转变对车轮的外观设计、造型丰富度提出了进一步的要求。
产品端，公司“金固阿凡达”低碳车轮产品2020年底实现量产，并于2021年通过了浙江省汽车行业协会专家组的评审，专家组认为阿凡达作为超高强度轻量化车轮，其产品主要性能指标处于领先水平。
设备端，公司2016年全资收购荷兰方泰纳公司，垄断设备制造源头，通过方泰纳的高端智能设备，降低产线建设成本、缩短建设周期，并于2022年10月实现方泰纳首台国产化设备下线，完成关键核心技术自主可控。
阿凡达采用自主开发的合金材料，添加铌、钒、钛等微量合金，提升抗疲劳性能，可连接不同性能的材料，适配性更强。
通过多样的表面处理工艺，打造更具质感和纹理的外观，加上套色工艺使得轮毂能够呈现缤纷的色彩。
同等设计及工况下阿凡达车轮重量与铝轮毂相近，与钢轮相比大幅减轻。以阿凡达22.5*9.00型号轮毂为例，市场上同类型产品平均重量为40kg，而阿凡达产品仅28kg，减重近30%。
2）更强：阿凡达车轮强度是普通钢轮的3倍，是铝合金车轮的5-6倍，承载性能极好。静态刚度实验能承受极大的压力，相比传统钢轮和铝轮性能提高20%，极限工况下具有更高的安全性。精度上，阿凡达车轮达到铝合金轮的标准，是钢轮的2倍，车轮跳动控制在1毫米之内，能够减少15%的轮胎磨损。静不平衡质量控制在50g以内，与铝轮相当，相比钢轮提升25%，驾驶稳定性和舒适度提高。
3）更低：阿凡达生产所带来的成本较铝轮毂减半，可降低车厂采购成本，与铝轮相比有较大价格上的优势。相比钢轮，更轻的重量帮助降低燃油费用和轮胎零件更换费用，减少年均使用成本，单车净收益提高8%。相比铝轮，阿凡达原材料生产的全部过程中产生的碳排量仅为电解铝的1/6，大幅度减少供应链碳排放。
4）更美：外观上，阿凡达颠覆钢轮外观形式单一笨重的刻板印象，打造更丰富的造型，做出媲美铝轮的外观。
3.2.1. 轻量化优势替代部分商用车传统钢轮阿凡达有望通过轻量化增益和驾驶性能的提升替代商用车钢轮市场。以22个车轮加2个备轮、车轮型号为22.5*9.00的卡车为例，如果全部使用阿凡达车轮，较40kg的传统钢轮减重288kg，车轮强度为原来的三倍，驾驶安全性和舒适性大幅提升。
阿凡达成本较铝轮减半、毛利率较公司普通钢轮翻倍，以JTA-16*6.5J乘用车轮为例，以铝轮代表企业万丰奥威2022年铝轮平均单价为对比，预估阿凡达乘用车车轮销售单价为200元，相比铝轮下降41.5%，单车（四轮）采购成本共减少567元。
根据公告，截至2023年9月公司阿凡达车轮共披露7个乘用车客户定点及2个商用车客户定点，并陆续开启供货。
乘用车方面，定点客户包括比亚迪、奇瑞、零跑、长安、通用在内的国内外知名主机厂，且多数开发车型为新能源车。公司未来将持续抓住传统汽车向新能源汽车转型的机遇，重点开拓阿凡达低碳车轮客户。
截止2023年9月，公司已有富阳2条、合肥2条、南宁1条阿凡达产线万只/年。基地布局来看，合肥具备完善的汽车产业链，江淮、奇瑞、蔚来、大众、比亚迪等多个品牌在此设立工厂，且地理位置优越，位于我国中部，周边扩张覆盖范围多达10省市，出口欧洲的货运班列仅需15天，能实现有效市场覆盖，帮助阿凡达车轮在市场上形成一定规模。南宁方面，天际、合众、哪吒等品牌布局工厂，另有一带一路及当地政府的优惠政策，为后续发展和出口打下基础。
3）阿凡达原材料中额外添加铌、钒、钛等合金元素，因此假设阿凡达钢成本5500元/吨，较普通钢材成本高20-30%；
根据公司对外公布的富阳及合肥基地共计20条阿凡达产线万/年），加上其他生产基地如南宁的逐步建设，我们预计产能布局将进一步加速，2024年产能或将达1200万只/年。随着生产规模的提升，定点客户的后续量供，盈利能力也将逐步改善，预计2023-2025年分别带来营收7.46、11.41、18.35亿元，净利润分别为-0.19、1.05、1.44亿元。
公司产量规模高于同行竞争对象，2021年占比国内总产量的16.4%，总体产销量基本保持一致，近年来产销比维持在95%以上，客户覆盖国内外主流主机厂，包括上汽大众、上汽通用、上汽斯柯达、长安福特、广汽本田、捷豹路虎等合资品牌乘用车，以及上海汽车、吉利汽车等国内品牌乘用车，还有宇通客车、集瑞联合卡车、北奔重卡等商用车。与此同时，公司产品远销欧美等国家和地区，通过经销商服务于国际汽车产业巨头。客户基础的扩张使公司不受限于客户数量，避免销售价格话语权被削弱，业务收入有所保障。
1）凭借公司的产量优势，进行集团化采购，并实时收集采购信息，对上游市场的价格波动做多元化的分析，增强价格谈判的线）与鞍钢成立子公司，将原材料采购成本掌握在自己手中，对其他辅料则采取零库存的管理方式，进一步压低成本；
公司专利多、科研能力强，基于阿凡达低碳技术，继续研发更轻量化、更高精度、更超高的性价比的产品。公司研发中心成立于2008年，目前已拥有190项专利，及155名研发技术人员，其中本科及以上学历占46.45%，并长期聘请国外车轮行业权威专家。
公司检测中心于2009年年底成立，于2015年通过ISO 17025 国家试验室认可，配备超90台车轮检验测试设备，2010-2021年通过了五菱、江淮、通用、吉利等12家整车品牌实验室的审核认可，为客户提供真实、及时的数据反馈。
每期解锁的股票占比分别是70%、30%，各年度具体解锁比例和数量根据持有人考核结果计算确定。2017年公司也曾推出股权激励计划，主要对象包括核心技术骨干人员，以此调度员工积极性，为阿凡达的成功推出打下基础。
兼具钢、铝轮优势的阿凡达车轮有望顺应行业轻量化趋势加速收获客户定点，伴随后续产能投放、逐步量产供货，预计2023-2025年阿凡达业务营收为5.07/11.55/24.00亿元，营收增速分别为87.81%/127.77%/107.79%，考虑到产能利用率爬坡需要时间，预计2023-2025年阿凡达业务毛利率分别是25.00%/29.94%/32.50%。
公司作为传统钢轮有突出贡献的公司，实现主流整机厂全覆盖，业务竞争力强，但考虑到阿凡达放量后对传统钢轮业务的挤占，预计2023-2025年钢轮业务营收为18.95/20.97/21.29亿元，营收增速分别为9.73%/10.64%/1.54%，毛利率分别是15.00%/15.00%/15.00%。
3）钢贸业务：钢材需求预测呈上涨的趋势，业务前景保持乐观，预计2023-2025年钢轮业务营收增速分别为10.00%/10.00%/10.00%，毛利率分别是0.33%/0.33%/0.33%。
公司钢轮业务规模在处于行业领先位置，2022年被评为国家知识产权示范企业，入选浙江省“专精特精”企业名单，近年来营业收入较为稳定。我们大家都认为阿凡达量产后有望支撑公司业绩迎来新高，原因主要在于：汽车市场预期向好的背景下，轮毂市场占有率预计稳中有升。汽车减重、乘用车高端化趋势确定性强，打开轻量化、高性能轮毂市场空间，公司自主研发的阿凡达车轮迎来发展机遇。伴随产能释放、定点客户量产，阿凡达有望贡献业务增量。
万丰奥威：公司目前主营业务为铝合金轮毂、环保达克罗涂覆、轻量化镁合金以及模具冲压件，服务于全球知名主机厂商，长期为国际顶级汽车企业批量供应零部件，并为不断崛起的新能源造车新势力服务。
公司阿凡达车轮业务在产能、收入、利润端均处于快速增长阶段，故我们给予公司2024年PEG为0.15X的估值，对应相关业务市盈率65X；公司传统业务稳定，作为行业龙头，我们给予相关业务15X估值，12个月目标价为8.4元/股。
车轮轻量化空间广阔，慢慢的变多玩家投入精力研发新型车轮，或将导致市场之间的竞争加剧，公司的盈利水平可能受到影响。
钢材为公司主要营业业务成本的主要组成部分，如果后续出现材料价格大大上涨的情况，公司的盈利水平可能受一定的影响。
